移动版

报喜鸟:业绩改善符合预期,聚焦私人订制推动主业转型升级

发布时间:2015-08-31    研究机构:招商证券

公司上半年业绩改善符合预期(主业收入+4%、净利+12%);低基数/定制高增长/费用控制等背景下,今年主业盈利将有较明显恢复。公司正进行聚焦私人定制的主业升级,并发展互联网金融副业;客观而言,公司在互联网金融领域并无显著优势(谨慎投资为主),但打造私人定制生态圈具备天然基础,大方向及前景值得肯定,后续还需跟踪执行力和落地效果;目前总市值70亿,15PE为36X,维持“审慎推荐-A”的投资评级;短期而言,虽然估值优势并不明显,但如果市场企稳,考虑到定制及互联网金融题材,公司不排除仍有一定的交易性机会。

上半年收入/净利分别+1%/+12%,基本符合预期。公司发布中报,上半年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为10.0/0.9/0.8亿,同比分别增长0.6%/27.4%/12.1%,整体业绩基本符合预期。分季度看,15Q2同比分别+13%/+155%/-49%,淡季收入端改善,净利下降主要是营业外高基数所致。

主品牌稳健发展(私人订制贡献较大),Hazzys延续较快速增长,其他品牌继续调整,服装主业收入增长4%。公司上半年主动调整主品牌低效店铺(净关店57家至814家),单店效率相应提升,成衣销售大致稳定,并且重点推进C2B全品类私人定制(+50%),拉动主品牌实现收入5.4亿(+8%);

Hazzys店铺结构有所调整(净关店2家至202家),但正价店和奥莱店配比优化,实现收入1.7亿(+28%);宝鸟收入1.2亿(-13%);受渠道调整影响,其他品牌整体仍较为疲软。主品牌及Hazzys拉动上半年服装主业实现收入9.4亿(+4%),但总收入仅增长0.6%,主要是商铺转让等其他业务减少所致(其他业务实现收入0.65亿/-32%)。

尽管营业外高基数,但毛利率提升、控费及递延所得税减少仍拉动净利实现双位数增长。公司上半年服装主业毛利率同比提升2.7PCT至60.8%(主要得益于定制业务/缩减低效业务),综合毛利率同比提升1PCT,并且费用控制效果显著(期间费用率同比下降2.6PCT至46.3%,销售/管理费率分别下降2.3/0.6PCT,主要得益于人工精简/低效品牌和系列削减),拉动营业利润增幅明显高于收入端。尽管营业外高基数(同比减少2400万)导致利润总额同比略降,但递延所得税费用明显减少拉动净利仍取得双位数增长。

以互联网化及私人订制推动主业持续转型升级,而互联网金融副业以谨慎投资为主。

公司以“提升投资和管理效率/降本降价及提高原创/全面互联网化”来应对新环境的冲击,并提出“一主一副”的战略思路。服装主业将“一纵一横”两条线布局(纵向做深私人定制/横向做广"商务+休闲");纵向打造多品牌全品类私人定制生态圈;

横向以哈吉斯和恺米切为基础,以合资/合作/代理/收购为手段,引进趋势性休闲品牌;私人订制业绩贡献力度逐步提高,2014年私人定制销售贡献12%,2015年上半年增长50%,全年占比有望提升至15-20%,2017年收入占比目标为50%。而互联网金融副业将以相对谨慎的对外投资为主,步伐和量级会有所控制。

存货及应收账款有所下降,经营性现金流也有一定改善。截至上半年末公司存货10.7亿,较年初下降7%,其中,原材料库存0.9亿,较年初增长23%,库存商品10.7亿,较年初下降8%,库存去化效果较好;应收款原值4.6亿,较年初下降16%,账龄1年以内的占比72%(较去年末下降7PCT);上半年经营性净现金流0.04亿,较去年同期(-0.25亿)有一定改善,主要受采购及库存下降等因素影响。

盈利预测与投资评级。尽管终端零售未有改善,但低基数/定制高增长/费用控制等背景下,公司今年主业盈利将有较明显恢复。公司正进行聚焦私人定制的主业升级,并发展互联网金融副业;客观而言,公司在互联网金融领域并无显著优势(谨慎投资为主),但打造私人定制生态圈具备天然基础,大方向及前景值得肯定,公司也相应提出了宏大的定制战略构想,只是执行力和实际效果还有待进一步确认,目前总市值70亿,15PE为36X,维持“审慎推荐-A”的投资评级。短期而言,虽然估值优势并不明显,但如果市场企稳,考虑到定制及互联网金融题材,公司不排除仍有一定的交易性机会。

风险提示:1)主品牌发货低于预期;2)新品牌运营进展低于预期;3)、费用控制低于预期;4)模式转型及对外投资效果低于预期。

申请时请注明股票名称