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报喜鸟:主业稳定增长,积极推进模式转型及互联网化

发布时间:2015-04-20    研究机构:招商证券

公司15Q1主业稳定增长,费用控制也较为得力,综合盈利略超预期。公司去年底以来积极推进转型及互联网化,今年节奏明显加快,我们此前曾提示,“公司今年主业将有一定恢复,并且互联网化战略可提高估值弹性”,牛市背景下,公司股价持续上涨,目前市值近100亿,15PE为50+X。牛市氛围对“转型及互联网化”标的的估值接受度显著提高,主要根据“对外投资节奏”把握主题性机会。

主业稳定增长且盈利略超预期。2015年1季报显示公司收入/营业利润/归属母公司净利润分别为5.82/0.86/0.69亿元,同比分别增长-7%/+17%/+27%,主业延续稳健增长,转让商铺下降拖累综合收入,但毛利率提升拉动盈利较快速增长且略超预期。此外,公司预计上半年净利同比增长10%-40%。

主业稳定增长,费用控制也较为得力。公司15Q1主品牌稳健发展,Hazzys继续保持快速增长,宝鸟也有回升,预计拉动主业收入同比增长10%左右;但去年同期商铺转让收入较多,当期非主业收入同比有所下降,拖累综合收入同比下降7%。与此同时,主业收入占比提升拉动综合毛利率同比提升4.7个百分点,并且费用控制也较为得力(期间费用率同比仅提升0.8个百分点),拉动盈利增速明显高于收入。此外,营业外略增及报表所得税率略降对净利增速也有一定提振。

存货和应收款绝对额虽仍不低,但已有所控制,现金流有所好转。截至15Q1末,公司存货10.85亿,较年初下降6%,与去年同期基本持平;应收账款5.05亿,较年初下降1%,较去年同期下降15%,在主业保持稳定增长背景下,公司库存及应收款绝对额虽然不低,但已有所控制;当季经营性净现金流入为0.28亿,较去年同期明显好转,主要得益于控制采购及费用支出,并且收到上年度预缴的所得税返还。

积极推进模式转型及全面互联网化。公司今年将推动“盈利模式从高倍率向高性价比转变、店铺从传统销售型向综合体验型转变、产品开发从设计师主导向MD主导转变、生产从自动化生产向智能化生产转变”,打造“多品牌一体化经营平台、全品类私人定制、高性价比的柔性供应链”,继续布局“全面互联网化”。

为有效地推进其“实业+投资”的发展战略,公司将适度投资于大时尚产业,有助于主营转型升级的互联网企业,与互联网和移动互联网有关的大数据营销、互联网金融、电商平台、O2O、社交平台、新媒体等新兴产业,以及健康、教育等其他领域。

盈利预测与投资评级。综合而言,预计公司2015年主业将有一定恢复,费用端也将加强控制,低基数背景下盈利将恢复增长,并且盈利表现可能好于收入端,只是行业大环境仍不明朗,公司业绩弹性还需观察,预计2015-2017EPS分别为0.31/0.37/0.44元(同比分别增长34%/19%/21%)。

公司去年底以来积极推进转型及互联网化,今年以来节奏明显加快,我们此前曾提示,“公司今年主业将有一定恢复,并且互联网化战略可提高估值弹性”,牛市背景下,公司股价持续上涨,目前市值近100亿,15PE为50+X。牛市氛围对“转型及互联网化”标的的估值接受度显著提高,主要根据“对外投资节奏”把握主题性机会,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:1)主品牌发货低于预期;2)新品牌运营进展低于预期;3)、费用控制低于预期;4)模式转型及对外投资效果低于预期。

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