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报喜鸟2014年报点评:推进实业+投资的发展战略,落实全面互联网化的转型

发布时间:2015-03-31    研究机构:海通证券

1.2014年实现营业收入22.75亿元,同增12.72%;归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同降16.60%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2119.43万元,同降50.49%;经营活动产生的现金流量净额3.83亿元,同增959.18%;EPS0.23元,同降14.81%。以公司总股本5.86亿股为基数,每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

2.库存处理力度加大影响盈利水平,渠道调整持续推进:1)14年受行业持续低迷和低端竞品冲击影响,公司零售品牌特销货品处理力度加大,整体毛利率较上年同期下降5.32个百分点至57.86%。2)由于期内公司继续推进渠道结构调整,伴随新品牌直营店铺的外延增长,销售费用仍保持较快增长,同比上涨17.21%,费用率由上年同期31.97%升至33.24%,同时,管理费用得益于内效提升,期内同降11.85%。3)截止2014年末,主品牌报喜鸟(002154)实体店铺871家,较上年同期净减31家;圣捷罗、法兰诗顿的网点数分别为161、108家,净减15、24家;欧爵品牌(巴达萨里、东博利尼)合计网点35家,因原先索洛赛理品牌业务停止,店铺相应调减12家;代理品牌HAZZYS网点204家,净增25家;新品牌恺米切网点25家。4)期内,公司积极推进互联网化,全品类私人定制官网(www.bxn.com)已正式上线,推广C2B全品类私人量体定制业务。凭借成熟的生产工艺技术、全国性的线下门店,以及丰富的客户量体数据库资源,公司互联网定制业务可实现产品的快速交付。

3.财务指标伴随公司产品及渠道调整相应改善:1)受市场需求疲弱影响,公司业绩自12下半年起增速放缓,13年3季度因重整渠道货品,对部分货品由买断加一定比例退货转为代销。由于公司率先对部分加盟商存货进行了回购,以及公司直营规模的扩大,自13年末起应收账款规模快速缩减,而存货则相应增加,影响经营性现金流量净额大幅波动;2)2014年,在公司供应商集中化和产品资源整合背景下,存货同比增速由上年同期45.03%大幅回落至1.21%;3)同时,因采购量下降导致支付的货款减少,经营性现金流净额本期同比大增,盈利质量显著改善。

4.公司积极推动盈利模式从高倍率向“高性价比、高产销、高周转、高单店业绩”的方向转变。在集中供应商采购,强化采购成本优势的基础上,实现全渠道货品流通;店铺从传统销售型向综合体验型转变、产品开发从设计师主导向MD(商品企划)主导转变、生产从自动化生产向智能化生产转变。我们判断公司未来一方面将大力落实互联网化运营,从传播、销售到研发、生产等价值链各环节入手搭建信息化平台,其中,C2B全品类私人定制业务的推广,以及与之匹配的全智能生产系统的投建,预计将支撑销售规模及盈利空间的双重提升。另一方面,公司推进实业+投资的发展战略,未来通过与互联网和移动互联网有关领域的投资及后续整合,预计有望完善其产业布局,并加快互联网化转型,实现外延式增长。

5.考虑到公司已在13年大举调整货品政策,代销模式下出货折扣提高,以及伴随公司多品牌战略推进,新吸纳的高档品牌开始贡献收益,加之电商业务的成熟化运营,未来业绩存在反弹可能,预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为2.31、2.78、3.32亿元,同增72.42%、20.38%、19.49%,对应EPS分别0.39、0.47、0.57元。考虑到相关可比公司15年PE区间在20x-86x区间,给予公司2015年45xPE,对应目标价17.75元,买入评级。

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