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报喜鸟:货品政策调整影响短期财务指标,多品牌战略推进预计推动业绩回升

发布时间:2014-10-30    研究机构:海通证券

1.2014年1-9月实现营业收入15.96亿元,同增2.82%;归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同减18.89%;扣非净利4785.04万元,同减55.92%;经营活动产生的现金流量净额618.14万元,同增101.84%;EPS0.22元,同减15.38%。其中,三季度实现营业收入5.97亿元,同增16.04%;归属于上市公司股东的净利润5972.09万元,同减20.02%;经营活动产生的现金流量净额3134.68万元,同增192.22%;EPS0.10元,同减16.67%。预计2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间1.29至1.61亿元,同减0%-20%。

2.随着公司各零售品牌直营网点增加,直营终端费用增长较快,销售费用率持续走高是净利下滑的主要原因:1)受市场需求疲弱影响,公司业绩自12下半年起增速放缓,13年3季度因重整渠道货品,对部分货品由买断加一定比例退货转为代销,加之新品牌开店费用不断增加,导致自当季起收入及净利连续下滑;2)14年前三季度,受行业持续低迷和低端竞品冲击影响,公司零售品牌特销货品处理力度加大,整体毛利率较上年同期下降3.23个百分点至57.63%;3)由于期内公司继续推进渠道结构调整,伴随新品牌直营店铺的外延增长,销售费用仍保持较快增长,同比上涨17.31%,费用率由上年同期29.10%升至33.20%,同时,管理费用得益于内效提升,期内同降12.38%,财务费用受代理商应收款项下降影响(相应收取的资金占用费比去年同期下降),前三季度同增386.42%。

3.财务指标伴随公司产品及渠道调整相应改善:1)由于公司率先对部分加盟商存货进行了回购,以及公司直营规模的扩大,自13年末起应收账款规模快速缩减,而存货则相应增加,影响经营性现金流量净额大幅波动;2)14年前三季度,存货因渠道调整及产品资源整合,同比增速由上年同期32.81%回落至21.85%;同时,主品牌发货减少,应收账款同比下降30.02%;3)上述调整下,经营性现金流净额本期同比继续大增,但较净利差额尚未回正。

4.考虑到公司已在13年大举调整货品政策,代销模式下出货折扣提高,以及伴随公司多品牌战略推进,新吸纳的高档品牌开始贡献收益,加之电商业务的成熟化运营,未来业绩存在反弹可能,预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为1.38、1.55、1.72亿元,同增-13.86%、11.83%、10.87%,对应EPS分别0.24、0.26、0.29元。考虑到相关可比公司15年PE区间在15x-47x区间,给予公司2015年36xPE,对应目标价9.51元,增持评级。

5.主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。

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