报喜鸟(002154.CN)

报喜鸟:全年仍处于调整之中,尝试C2B个性化定制模式

时间:14-10-30 00:00    来源:光大证券

净利下降18.9%,Q3单季由于低基数及出售商铺收入增速较高14年1-9月公司实现营业收入15.96亿元,同比增长2.82%;归母净利润1.27亿元,同比降低18.89%,EPS0.22元,符合预期。净利增速低于收入主要由于毛利率下降、费用率上升。扣非净利同比降低55.92%,主要由于非经常损益增加3000多万(处理房产所得收益新增3620万、政府补助增加89万),非经常性损益合计净利占比63%。

14Q3收入增16%,净利降20%。13Q1-14Q2收入增速分别为+0.1%、+33.4%、-35.5%、-14%、+13%、-23%;净利增速分别为-3.3%、-58%、-65.3%、-96.7%、+5.58%、-58%。Q3单季收入增速较高,一方面由于低基数,另一方面则由于包含了出售商铺因素;但单季净利仍下降则由于单季毛利率大幅下降。

公司此前预期14年净开店50-70家,目前来看难达预期。分渠道来看,直营增长10-20%,加盟仍有个位数下滑。分品牌来看,仅HAZZYS有增长(预计全年零售规模为5亿),其他品牌均在下滑。

Q3单季毛利率大幅下降,费用率上升,仍处于去库存之中。

毛利率:14年1-9月毛利率降3.23 PCT 至57.63%。13Q1-14Q3分别为57.44%(-0.1PCT)、58.72%(-5.8 PCT)、66.55%(+0.3 PCT)、70.92%(11.73 PCT)、56.83%(-0.61PCT)、59.54%(+0.83PCT)、57.26%(-9.29PCT)。Q3单季毛利率大幅下降一方面由于公司加大特销货品处理力度,另一方面则由于团购业务接单价下滑。

费用率:14年1-9月销售费用率增4.1PCT 至33.2%,管理费用率降2.18PCT 至12.59%,财务费用率增1.13PCT 至0.83%;14Q3销售、管理、财务费用率分别为30.05%(+2.29PCT)、11.82%(-3.85PCT)、1.05%(+1.26PCT)。销售费用率提升主要由于租金、工资、商场费用等提升。

其他财务指标:1)存货较年初增6%至12.05亿,估计其中过季库存为3-4亿,存货结构有所好转,但春夏售罄率在50%左右,仍处于偏低水平。目前加盟商库存正常,但终端低迷背景下提货谨慎,公司今年不会做加盟商库存回购。

2)应收账款较年初增10%至5.8亿,主要由于公司加大授信;。

3)资产减值损失减57%至1666万,主要由于公司货源量投产较上年同期减少,老货库存处理较理想,跌价准备计提较上年同期减少。

4)营业外收入同比增加304%至3709万,主要由于上海子公司收到当地政府的产业扶持和园区专项补贴金增加,以及母公司出售房产。

5)经营现金流增加102%至618万,主要由于加强终端货款回笼,同时采购付款、税金支付比去年同期减少。

控股股东协议转让部分公司股票。

公司8月29日公告控股股东协议转让部分公司股票,大股东与境内关 联自然人吴婷婷、吴真生、陈一帆签订协议,以协议方式转让其持有的部分公司股票。吴婷婷为董事长之女,吴真生为集团监事、上市公司原董事,陈一帆为集团总经理、上市公司原董事陈章银之子。转让后,集团持股比例从35.67%降至20.67%,吴真生持股比例由3.95%提升至6.95%,吴婷婷和陈一帆分别持股5%和7%,吴志泽和吴婷婷父女直接合计持有上市公司8813万股,占比15.04%;同时吴志泽直接持有报喜鸟(002154)集团32%股权、集团直接持有上市公司20.67%股份。我们判断,此次股权转让主要出于集团的资金需求。

尝试C2B个性化定制模式,积淀成熟、全品类定制。

公司从9月开始尝试C2B 模式,在天猫旗舰店推出个体定制化服务,定制业务定位在80后、90后年轻消费者,客户在线上下单、线下体验,约有300位量体师,公司承诺72小时内上门量体、360小时内做到货品交付;公司设立了量体师3级响应机制(门店级、省会级、总部级),确保业务能覆盖到全国的每个角落。公司最早在2003年曾启动量体定制业务,业务积淀已较为成熟。目前,公司基本可实现男装全品类定制,包括西服、便西、休闲裤、衬衣、大衣、夹克、羊绒衫、皮鞋等,先期主打“报喜鸟婚庆礼服定制套装”,明年还将实现T 恤定制。

我们分析,(1)C2B 模式能较好的打通线上线下渠道,做线上下单、线下体验相结合的模式;(2)通过C2B 定制可积累大量消费者数据,为公司电商战略打下基础;(3)线上定制的关键在于在保证个性化量体的同时实现规模化生产从而降低成本,传统线下企业由于具备规模优势,进入这一领域更有优势。

预计2014年全年净利润下降0-20%,15春夏订货会持平。

尽管13Q4由于做了加盟商库存回购基数较低(13Q4单季收入降14%、净利降91%),但公司预计2014年全年净利润仍下降0-20%,主要由于:主品牌报喜鸟发货减少,直营终端费用增长较快,零售品牌特销货品处理的力度加大导致毛利率下降,职业服品牌宝鸟受接单价下降及接单量下降影响业绩低于预期,电商业务还处于投入期。

公司15春夏订货会持平。

考虑终端复苏低于预期、毛利率下滑、费用率仍呈刚性上升态势,下调14-16年EPS 至0.22、0.24和0.26元。考虑到未来不排除公司存在并购转型预期,维持“增持”评级。

风险提示:如14年不能获得高新技术企业资格、需按照25%税率测算并下调盈利预测。