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报喜鸟:轻装上阵,14年业绩弹性较高

时间:14-04-29 00:00    来源:中银国际证券

报喜鸟(002154) 2013年实现营业收入20.18亿元,同比下滑10.5%;实现归属上市公司股东净利1.61亿元,同比下滑66.3%,合每股收益0.27元。公司14年1季度实现收入6.25亿元,同比增长13%;实现归属上市公司股东净利5,400万元,同比增长5.6%。公司预计14年1-6月业绩增长范围为0%-30%,公司13年业绩符合预期,而因确认卖店收入和经销商罚息入账,公司1季度业绩超出我们预期。我们调整公司14-16年每股盈利预测至0.50、0.45和0.48元,基于16倍2014年市盈率,下调目标价至8.01元,维持买入评级。

支撑评级的要点

2013年公司集中对各个品牌进行了梳理和调整,导致门店增长显著放缓。其中报喜鸟品牌净增门店27家至902家;Hazzys 净增门店32家至176家;其他品牌门店数则基本持平.而在收入端上,因回收渠道存货影响,我们预计报喜鸟主品牌13年收入约12.3亿元,同比下滑16.4%;Hazzys 品牌终端收入则维持30%以上的增长,13年报表收入约2.4亿元,同比增速超过100%。

2013年公司销售费用率大幅上升11.0个百分点至32.0%。主要原因是上半年对欧爵等高端品牌门店调整较多,导致人工、租金、商场费用等相关成本大幅上升。随着公司14年的开店重点重归报喜鸟和Hazzys 两大强势品牌,我们认为公司14年费用绝对额的增长压力将趋于缓和,以1季度的情况看,公司销售费用的增速已回落至16.2%的水平。

公司 13年现金周转天数较上年同期上升33.3天至151.3天,主要原因是公司回收渠道库存导致存货周转天数大幅上涨68.8天至173.7天.若以应收账款和账面存货计,我们估算公司13年全渠道存货周转天数约为685天,但因采用可退货制度,经销商存货水平相对可控。

根据现金流量表数据,我们估计门店出售为公司贡献13年收入1.29亿元,贡献税前利润5,578万元,排除该因素后,公司收入同比下滑16.2%;息税前利润同比下滑64.1%。考虑公司14年计划出售门店数量与13年相当(不超过20家店铺,成本不超过3亿元),我们认为公司在14年仍具备较高的业绩弹性。

评级面临的主要风险n 终端零售低于预期。

估值

尽管存货水平仍然较高,回收存货、新品牌提升和出售门店等要素给予公司14年极高的业绩弹性。我们调整公司14-16年每股盈利预测至0.50、0.45和0.48元,基于16倍2014年市盈率,将目标价由8.05元下调至8.01元,维持买入评级。