报喜鸟(002154.CN)

报喜鸟:彻底甩清包袱,14所得税率有望恢复至15%,维持推荐评级

时间:14-03-04 00:00    来源:银河证券

公司今日发布快报,同时对能否享受高新技术企业优惠税率进行说明;总体上看业绩符合预期、所得税率公告偏利好。(1)2013年总体收入20.2亿,同比下降10.4%;营业利润1.99亿、同比下降59%;净利润1.47亿,同比下降69%。(2)测算2013Q4收入4.67亿,同比下降13.5%;2013Q4净利润-556万。(3)公司对母公司2013年不能享受高新技术优惠税率进行说明,并指出2013年报表已执行25%所得税率,2014年直营系统剥离出去后R&D支出有望符合高新资质、自Q1起母公司按15%优惠税率计提。

导致2013年报表收入大幅下降主要在于报喜鸟(002154)品牌终端去库存,以及税收方面的一些影响。(1)2013年加盟商订货本身未给任何压力,为消化以前年度激进订货形成的库存,2013年本身订货已下滑10%上下;除此外,为降低部分经营能力偏弱的经销商库存压力,13Q4直接将这部分经销商手中存货买断改为配发制,直接冲抵部分收入。受此影响,报喜鸟主品牌收入从12年14.7亿下降至11亿多,仅此项影响直接带来毛利减少近2亿。受此影响,公司合并报表库存我们估计增加至10亿以上,但报喜鸟终端库存大幅减轻、全市场体系的报喜鸟库存有所降低。(2)母公司按买断制从HAZZYS、法兰诗顿等采购货品,但未实现全部最终销售,导致子公司当期所得税费用增加较多,相应增加合并口径所得税率。

报喜鸟主品牌终端零售仍有增长、售罄率提升,HAZZYS发展良好。(1)在众多品牌大规模关店的2013年,报喜鸟主品牌依然有20家左右的渠道净增加,部分说明报喜鸟经销商终端盈利能力尚可。从终端零售口径看,2013年约7%-8%的增长,结合报表的下降,2013年秋冬货品售罄率提高至56%-58%,是近三年来最高水平。(2)子品牌中,HAZZYS发展势头良好,我们估计2013年终端零售额3.5亿上下,同比增30%+,渠道从140余家增加至170余家。(3)宝鸟总体上估计维持在2012年水平。(4)圣捷罗品牌等其他子品牌我们估计发展状况一般,可能会形成一定拖累。

彻底甩清库存包袱、所得税变化,会带动2014年业绩弹性大幅增加。(1)假定终端零售依然维持个位数增长基础上,考虑到2013年已有30亿的终端零售额,我们估计主品牌收入将会恢复至14亿+,将直接带来营业利润1.5亿增加。(2)HAZZYS发展势头依然良好,加盟商的引入我们估计会带来30%以上零售增速,有望带来2000万左右的利润。(3)宝鸟公司公司层面也在尝试变化,我们假定维持在2013年水平。(4)其他子品牌估计包袱不会进一步增大。结合以上分析,估计公司总体收入有望达到23.5亿,营业利润有望增加1.7亿左右,分别较上年增加16%、85%。在此基础上,公司2014年有望享受15%高新技术优惠税率,同时母公司向子公司买断的模式也将发生变化,估计净利润的增速在80%-120%左右。

我们估计公司2014年净利润约2.8亿,对应EPS0.48元,较上年同期增90%,总市值35亿,对应PE12.5倍,考虑到公司业绩体现出来的弹性,维持对公司“推荐”评级。