报喜鸟(002154.CN)

报喜鸟:渠道货品重整,缓解加盟商压力,影响当期业绩

时间:13-11-01 00:00    来源:光大证券

加盟出货下降、所得税率变化叠加导致业绩大幅下降1-9月公司实现营业收入15.52亿,同比下降9.43%;我们分析,公司三季报收入下降符合预期,主要由于此前秋冬订货会双位数下降。我们估计,(1)公司三季度净新增店10-20家,直营略有增长,但加盟商出货仍为下降,仍处于去库存阶段;(2)分品牌来看,报喜鸟(002154)主品牌、圣捷罗和宝鸟仍为负增长,HAZZYS增长30-40%,但占比不高。

1-9月归属上市公司股东净利润1.57亿,同比下降54.11%,每股收益0.26元,低于预期,我们认为这主要由于:(1)销售费用率上升;(2)母公司所得税率调整至25%。扣非净利润1.09亿,同比下降66.17%,主要由于公司1-9月向加盟商收取资金占用费5842万元对净利形成正贡献。

三季度单季公司实现营业收入5.15亿元,同比下降35.51%,继去年Q4以来再次负增长(13Q1、13Q2分别增长0.06%、33.44%),主要由于去年Q1、Q3基数较高,而去年Q2基数较低;三季度单季净利润0.75亿,同比下降65.31%(Q1、Q2下降2.57%、62%)。此外,公司上半年有出售商铺收入,而三季度单季没有,我们分析主要是时点原因,公司9.30仍有出售,预计会在四季度体现。

毛利率下降,费用率上升,存货和应收账款上升,现金流下降毛利率:1-9月毛利率同比下降2.21PCT至60.86%,主要由于二季度单季下滑了5.76PCT,其中第三季度毛利率升0.26PCT至66.55%。我们分析,公司前三季度毛利率下降原因主要有两个方面:(1)去库存导致毛利受损;(2)产品结构调整,低毛利的法兰诗顿、HAZZYS占比提升,而高毛利的报喜鸟品牌占比下降。二季度毛利率大幅下降主要因Q2加盟商退回部分12秋冬货品而冲抵收入,这部分产品的毛利率较当季产品高所致。

三季度单季毛利率略有回升主要受益于终端打折力度有所控制。

费用率:1-9月公司销售、管理费用率上升8.27、0.91PCT至29.1%和14.77%,财务费用率下降0.67PCT至-0.3%,主要由于收取资金占用费增加。我们分析公司销售费用率上升主要由于关店、小品牌并表以及加大对加盟商的补贴力度。其中,三季度单季销售费用率提高7.24PCT至27.76%,管理费用率提高4.22PCT至15.67%。

其他财务数据:1)存货较年初上升26%,我们分析,随着公司实行渠道重整计划,对加盟商库存进行回购,库存可能仍会小幅上升,但有利于明年加盟商轻装上阵。我们估计,目前公司加盟商退货率在40%左右。

2)应收账款同比仅增长0.3%,主要由于加盟商对赊销额度使用下降。

3)经营现金流同比下降803%,主要由于主品牌报喜鸟收入减少。

渠道货品重整计划,缓解加盟商压力,影响短期业绩为促进公司业务长期健康发展,减轻加盟商存货压力,支持加盟商渠道发展,重整渠道货品,提升终端运营能力,公司决定将(1)2013.1.1-2013.9.30发出的部分货品,按原出厂价的一定比例折扣价格回购,总金额不超过3亿元(按原出厂价计),春夏季货品在公司回购后,未来进行重新再上市或者转入特销处理;秋冬季货品在公司回购后由加盟商代销。预计最大将减少公司收入1.8亿,减少净利润0.9亿,库存增加1.1亿。(2)将报喜鸟品牌2013.10.1-2013.12.31发给加盟商的2013秋冬季货品中,对于部分二次再上市的老货、公司主动备货的新投产货品,以及需要支持的新开门店、产销率偏低或经营能力较弱的门店的货品,在合理提高出厂折扣后,由买断加一定比例退货转为代销,总金额约1亿元(按原出厂价计)。预计最大将减少公司收入0.6亿,减少净利润0.3亿,库存增加0.4亿。本次回购部分货品及将部分货品由买断加一定比例退货转为代销,将尽量以冲抵应收账款的方式结算,控制现金流出。公司对加盟商库存进行回购后,仍会对该部分库存进行销售并确认收入。

公司此次重组渠道货品,回购部分货品及将部分货品由买断加一定比例退货转为代销,对短期业绩构成冲击,但有利于缓解加盟商压力,增强加盟商信心。

全年业绩压力加大,终端有所改善,但反映到报表仍需时日公司预计2013年全年净利润下降40-70%,对应EPS为0.24-0.48元。我们分析,目前公司终端增长略有恢复,9月终端增长6-7%,但加盟商由于库存压力,14春夏订货会仍为负增长,下滑10%左右;而公司即将进行的渠道重整计划将有利于明年轻装上阵,重振加盟商信心。考虑公司今年费用控制力度低于预期、毛利率下滑幅度超预期,以及渠道重整对业绩的影响,下调公司13-15年EPS为0.35、0.38和0.43元的预测(原为0.58、0.63和0.73元),维持“中性”评级。

公司于12年底发布了《关于回购股份计划的长效机制》,计划首期回购股份资金总额上限不超过8000万元,第二期回购股份资金总额上限不超过10000万元。截至2013年9月30日,公司回购股份数量共计4,124,277股,占公司回购前总股本的比例为0.69%,成交的最高价为8.55元/股,最低价为5.37元/股,支付总金额约为2687万元(含印花税、佣金等交易费用)。