报喜鸟(002154.CN)

报喜鸟中报点评:副品牌拉动主业收入略有增长

时间:13-08-26 00:00    来源:招商证券

盈利预测与投资建议:正装行业竞争格局较为稳定,报喜鸟(002154)主品牌市场地位相对稳固,但正装行业是国内服饰行业发展最成熟的细分市场,增长潜力不大,且精细化管理已经成为企业发展的必要条件,公司近年来持续强化终端零售能力,提出“效率驱动和服务时代”的经营思路也符合行业发展趋势,并且加大对加盟商的扶持力度,因此加盟商的经营压力相对较小,但上市公司需要承担的压力也较一般品牌公司更大。此外,公司积极拓展多品牌体系,哈吉斯发展相对较好,但总体看其他副品牌发展的稳定性仍在观察当中。

上半年终端不景气导致主品牌收入有所下降,宝鸟团购也有一定下滑,而哈吉斯快速增长,副品牌拉动主业收入略有增长,但综合毛利率下降、费用率及所得税率提升拖累净利润降幅较大。展望下半年,终端零售难有显著恢复,预计主品牌和宝鸟团购仍有较大压力,虽然Hazzys 等副品牌对收入增长有一定贡献,但毛利率下滑、费用率和所得税率提升仍将拖累盈利表现,公司短期业绩表现难有明显好转。中长期看,主品牌将稳步发展,而副品牌培育进展决定发展空间。暂不考虑回购影响,根据公司中报情况,下调2013-15 年EPS 分别至0.57、0.63 和0.69 元,对应13年市盈率为11 倍,维持“审慎推荐-A”的评级。

风险提示:1)主品牌退货率高于预期;2)新品牌运营进展低于预期;3)股东减持的风险。