报喜鸟(002154.CN)

报喜鸟调研纪要:终端增速正增长,存货问题下半年有望解决

时间:13-05-16 00:00    来源:浙商证券

报告导读

渠道存货压力不小,通过特销及电商渠道,预计13H2存货问题可解决

投资要点

13年建立四大品牌事业本部,有效节约成本和增强品牌的可复制性

事业部特点是:后台统一协调(供应链、品控、财务、信管、人事)、前台独立运营(研发、营销),报喜鸟(002154)事业部已经能够迅速实现新品牌的盈利。

13Q1季报表收入几近无增长,但终端收入增速超过10%

终端增速超过报表增速,反映加盟商正在处理库存。报喜鸟终端增长13%,不变店增长5%,直营不变店增长18%;圣捷罗不变店增长达12%;HAYYZS13Q1终端增长40%,不变店增长18%;法兰诗顿不变店增长46%。

13年放缓渠道拓展力度,新增店铺主要集中于东北强势地区。

截止13Q1,总店数为1443家,而12A为1422家,净增长21家,其中报喜鸟增长15家,HAYYZS增长11家,圣捷罗关闭9家。在市场低迷时,外延扩张选择传统强势区域,13年主要集中于东北。

13年加大特销处理力度和电商业务的发展

13年公司重点处理加盟商退回的货,当前报喜鸟品牌存货4亿,预计有40%的货品将通过温州特销店和外地OUTLETS进行处理;同时部分存货将从电商渠道进行处理,这部分销售额预计13年将增长30-40%;公司电商业务有3个方向的尝试:处理存货、切入品类专卖、补充线下正品系列。

凤凰尚品店是公司进行模式创新的代表,13年策略是稳打稳扎

12年在温州、神木、大同试点,除温州外,另2家运营并不理想,但这种模式创新有较好的未来,13年还将继续新开几家网点进行尝试。

盈利预测及估值

公司在直营化管理、多品牌运营、品牌集成店运行等模式上都走在行业前面,我们看好公司锐意进取的改革,但当前渠道压力较重,预计2013年公司EPS为0.75元,同比下滑5.5%,公司13年估值约10倍,处于历史上较低的水平,长期来看,投资价值已经体现,维持“增持”评级。