报喜鸟(002154.CN)

报喜鸟:12年报点评外延扩张低于预期,多品牌矩阵重构

时间:13-04-23 00:00    来源:中银国际证券

报喜鸟(002154)2012年实现营业收入22.5亿元,同比增长11.1%;实现归属母公司净利4.8亿元,同比增长29.7%,合每股收益0.80元。排除递延所得税适用税率调整及经销商罚息因素,公司息税前利润同比增长10.0%,大幅低于我们预期。考虑到男装行业终端零售压力仍较大,我们下调公司13-15年盈利预测至0.68元、0.79元和0.90元,基于13倍2013年市盈率将公司目标价由11.62元下调至8.88元,将公司评级由买入下调至谨慎买入。

支撑评级的要点

公司12年实现营业收入22.5亿元,同比增长11.1%;实现归属母公司净利润4.8亿元,同比增长29.7%,合每股收益0.80元。其中由于放松了订单执行和退货政策,公司4季度收入录得22.6%下滑,但因母公司递延所得税调整,公司利润增速大幅高于收入。

报喜鸟品牌净增门店54家至875家,圣捷罗净减门店28家至219家,门店增速低于年初160-180家的预期。考虑到较弱的零售趋势,我们预计经销商13年将采用以扩充大店和强化店效为主的渠道策略,公司外延扩张速度预计将进一步放缓。

公司将围绕高端(Baldassari、Tombolini、Solosali)、中高端(报喜鸟、Hazzys、法兰诗顿)、青春时尚(圣捷罗、比路特)以及高端职业装(宝鸟)四大平台重新梳理和整合品牌序列。理想状态下将有助于提升经销商订货和终端存货周转效率。

评级面临的主要风险

零售终端复苏较缓导致经销商退货超预期。

竞品折扣增多导致公司终端零售低于预期。

盈利预测与估值

我们仍维持13年男装行业去库存的判断,相比渠道政策更为严格的福建品牌,短期内零售终端疲软对报喜鸟的报表压力更为显着。我们下调公司13-15年盈利预测至0.68元、0.79元和0.90元,基于13倍2013年市盈率将公司目标价由11.62元下调至8.88元,将公司评级由买入下调至谨慎买入。