报喜鸟(002154.CN)

报喜鸟:2013年所得税率上调至,25%将拖累利润增速

时间:13-04-22 00:00    来源:银河证券

公司收入增长主要来源是HAZZYS、法兰诗顿并表。公司最大的利润来源-报喜鸟(002154)主品牌渠道从821家增至875家,收入从13.9亿提高14.7亿,增5.68%,单店出库/零售下滑约5%。公司经过多年培育的圣捷罗经营情况一般,渠道从247家下降至219家,收入则从1.17亿下降至0.8亿。宝鸟经过2011年调整,虽然收入无增长,但净利润从350万提高至1853万。2012年法兰诗顿、HAZZYS分别贡献0.5、1亿的收入;成为公司收入增长主要来源。

驱动2013年收入增长的因素有限。主品牌上半年订货会增14%、下半年个位数下滑,我们预计报喜鸟主品牌2013年收入基本持平;圣捷罗仍然处于调整过程中,预计收入仍存在下滑可能;宝鸟2013年也很难带来增量;HAZZYS由于2012年并表仅半年,且经销商开店积极性较高,预计可以贡献一定的增量。

提价、退换货政策带动2012年毛利率提升显著。2012年毛利率增3.27个百分点至62.14%;从目前退换货率和定价政策看,2013年提高可能性不大。销售费用增32.17%至4.73亿,与新运营的HAZZYS及法兰诗顿两品牌有关;具体销售费用中:人员工资增65.52%、房租费增57.22%、商场费用增147.87%。管理费用增11.21%至3.47亿。财务费用-1234万,其中利息收入0.84亿(加盟商占款支付利息)。

预付款下降3.7亿背景下,2012年经营性现金流净额4.77亿。直营规模扩大及品牌增加导致存货增53.33%至7.84亿,其中库存商品6.69亿,同比增72.52%(库存量433.8万件,同比增70%)。应收账款增1.1亿至8.28亿,同时公司预计负债4亿、对应冲减收入5.89亿(预计负债也是导致应收规模大的一大原因)。