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报喜鸟:订单执行率降低导致收入低于预期

时间:13-03-01 00:00    来源:中银国际证券

报喜鸟(002154)2月27日发布12年业绩快报,公司12年实现营业收入22.59亿元,同比增长11.4%;实现归属母公司净利润4.81亿元,同比增长28.6%,合每股收益0.81元,低于我们0.85元的盈利预测。由于母公司确认递延所得税税率变化导致有效税率大幅降低,公司12年净利润增速大幅高于收入。考虑到男装行业终端零售压力仍较大,我们下调公司

13、14年盈利预测至0.89元和1.02元,基于13倍2013年市盈率,下调目标价至11.62元,维持买入评级。

支撑评级的要点

公司12年实现营业收入22.59亿元,同比增长11.4%;实现归属母公司净利润4.81亿元,同比增长28.6%,合每股收益0.81元。其中由于公司采用了较为怀柔的提货及退货政策,我们预计公司12年秋冬订单执行率有所降低,导致4季度实现收入5.46亿元,同比降低21.6%。但因为母公司递延所得税税率改变,公司13年净利润增速大幅高于收入。

我们估计公司全年净增门店约60-70家,低于年初160-180家的预期(其中报喜鸟80-90家,圣捷罗80-90家),主要原因为圣捷罗品牌调整关店所致。根据对零售终端的跟踪,我们预计公司13年将以强化大店建设和淘汰低质量门店为主,故外延扩张的节奏将较12年呈现放缓。

从零售终端看,1-2月服装零售终端数据仍较疲弱,其中公司春节期间录得约10%的收入增长,我们估计部分经销商销售收入增速在持平至低单位数增长水平,考虑到公司对13年秋冬订货会可能仍将维持较温和政策,我们预计订单增速仍将维持于较低水平,但订单执行率的回升仍有望将收入增速维持于相对较高水平。

评级面临的主要风险

零售终端复苏较缓导致经销商退货超预期。

竞品折扣增多导致公司终端零售低于预期。

盈利预测与估值

我们仍维持13年男装行业去库存的判断,认为行业在13年秋冬出现反弹将是小概率事件。相比渠道政策更为严格的福建品牌,短期内零售终端疲软对报喜鸟的报表压力更为显着。我们将目标价格由15.15元下调至11.62元,维持买入评级。